中金发布研报称 ，予卫龙美味（09985）目标价15港元 ，对应2026/27E
P/E约19/17倍 。当前股价对应26/27年P/E约12.1/10.3倍，约61%上涨空间 。维持跑赢行业评级。该行考虑到2026年增加部分费用投放等，新引入2027年利润19.28亿元。
中金主要观点如下：
2025蔬菜产品收入超45亿元 ，且利润率提高到19.8%水平
1）收入端：2H25蔬菜制品收入约24亿元（同比+25.6% ，同比增量约5亿元），调味面制品/豆制品及其他收入分别12.44/1亿元 。分渠道：2H25线下/线上渠道收入同比+12%/+15.6% 。海外区域2H25收入0.63亿元 ，同比+43.4%。2）盈利端：公司毛利率：2H25蔬菜制品毛利率环比+2.6pct到49.1% ，2H25辣条毛利率环比+0.8pct到49.1%，整体生产效率进一步提高（整体产能利用率+0.2pct到77.9%） 。公司销售费用：下半年是销售旺季及新品推广期 ，2H25销售费用金额同比+16.9% ，费用率同比/环比分别+0.7/+2.1pct 。综合来看公司2025年净利率在19.8%较高水平。
2026年公司重视渠道陈列及提效，同时新口味及新品有望持续发力
1）收入：该行预计公司26年收入增长超15%的确定性较高 ，主要增量来源为蔬菜制品 ，包括麻酱魔芋 、风吃海带 、新口味魔芋新品（牛肝菌、舂鸡脚口味等） 。并且公司重视全渠道布局，重视陈列位置、陈列面及品牌露出 ，该行预计公司将继续升级数字化系统强化实际执行 。2）供应链及渠道均有提效空间：该行预计公司大部分原料类型均有锁价 ，影响较为可控，并且公司在供应链 、生产自动化和数字化方面仍有提效空间。
风险提示：新口味及新品销售不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动 。
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